动力煤缺乏反弹动力

　　10月以来，动力煤期货主力合约价格经历了冲高回落的过程。从基本面来看，在下游高库存以及低日耗情况下，近期市场依然缺乏反弹动力。不过，11—12月供应预期收紧，动力煤期价或有一定支撑。

　　电企高库存

　　近期沿海六大电厂煤炭库存持续攀升，截至11月6日，沿海六大电厂煤炭库存超过1700万吨，接近2013年历史高点。与此同时，电厂煤炭日耗持续低迷，10月电厂煤炭日耗同比偏低接近20%，11月初，电厂煤炭日耗均值49.03万吨，同比依然偏低6.5%。在低日耗与高库存背景下，电厂煤炭库存可用天数超过35天。即便11月下旬，各地陆续进入冬季供暖期，民用电需求增强，电厂煤炭日耗攀升，但按照2017年11月60万吨左右的日耗均值计算，目前的库存水平也基本可以满足需求，电厂的补库压力并不大。

　　不过，需要注意的是，进入12月，气温持续下降，煤炭日耗增幅将进一步扩大，根据历史数据计算，近年12月六大电厂煤炭日耗均值67万吨左右，2017年12月日耗均值71万吨左右，整体煤炭日耗将振荡攀升。

　　供应存在隐忧

　　中期而言，我们对供应预期并不乐观。一方面，10月以来，我国发生多起煤矿安全事故，国务院安委会办公室发布关于切实做好岁末年初煤矿安全生产工作的通知，要求“高压态势、严厉查处”，黑采、超采将得到有效遏制；另一方面，目前第二批中央生态环境保护督察“回头看”将全面启动，对山西、辽宁、吉林、安徽、山东、湖北、湖南、四川、贵州、陕西等省开展“回头看”督察工作。此外，按照国家规定，2018年煤炭进口量将不超过2017年进口总量，按照前三季度进口量与2017年总进口量计算，四季度煤炭进口配额有限。不过，在进口价格优势明显的情况下，10月煤炭进口量或高于预期，11—12月可进口数量将进一步萎缩，预计同比或偏低2000万吨左右，外贸煤补充作用将显著下降。

　　现货价格止跌

　　大秦线检修结束后，铁路运量恢复，港口煤炭库存逐渐修复，加之北方港加快周转效率，港口供应稳定，极大地缓解了市场对供应下降的担忧。与此同时，需求端持续低迷，港库报价快速下调。不过，近期产区报价持续上涨，在成本端的支撑下，港口报价在11月初止跌回暖。

　　后期港口价格将振荡偏强，一是在产地安全和环保双重检查影响下，煤炭生产、运输将受到不同程度的影响，成本端有支撑；二是外贸煤补充作用下降，下游电厂不得不转购内贸煤，电厂需求将逐渐恢复；三是神华上调了11月的月度长协价格，且11月将进入下一年度长协谈判期，煤炭企业挺价意愿较强。

　　总之，在目前下游电厂高库存、低日耗以及港口供应稳定的情况下，市场弱势很难扭转，近期动力煤期货1901合约偏弱运行。不过，鉴于11—12月供应将逐渐收紧，动力煤价格下跌空间有限。

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