富宝2019钢铁产业年报（矿石）

　　第一部分：国产精粉行情阐述及判断

　　一、矿山分布及产量

　　尽管受资源、环境、安全等因素的约束和宏观调控政策的影响，2019年原矿产量还是比18年有明显提高，这除了源于国家禁止“一刀切”的环保政策外，还受2014年后矿石价格再次出现高点（2019年7月3日普指高达126.35美金）有很大干系。

　　从图表中可以看出，19原矿的产量逐月递增，特别是19年10月库存高达7804.8万吨。2019年1-10月中国铁矿石原矿产量为71159.97万吨，同比增长6.5%。国内的铁矿石资源主要分布在河北、辽宁、四川、山西、内蒙古等地。截至2019年10月，河北省铁矿石原矿产量排名第一，累计产量为24567.05万吨，占全国总量的34.52%；辽宁省原矿产量分别为10321.62万吨，占14.5%；四川省为9107.2万吨，占12.8%。分地区看，中国华北、东北铁矿地质勘查程度较高，截至2019年10月，累计精粉产量约占全国产量的59.32%；华中、华南地区产量最少，约占4.64%。精粉产量分月统计来看，2019年3-4月份精粉产量基本持平，5-8月份增量较显，5月份增幅达5.62%，此时也是价格开始上涨的阶段，所以复产矿山增加、矿山开工率提升、新建矿山投产是其增产的主要原因。9-10月份产量大幅下降，与采暖季环保限产影响有较大关系。

　　2019年国产矿的整体走势与普氏指数如出一辙，但是依然稍显滞后于外矿。全年走势主要分为三个重要阶段。

　　第一阶段（1-3月），年初铁矿价格呈现季节性回落，春节前钢厂冬储补库带动下，价格持续走高，内粉价格（依照遵化66湿为例）开始累涨上行，全月涨25元。矿价猛涨带动市场恐高情绪，加之春节因素国产矿转弱，三月份累跌17.5元，月均值590，但是仍然高于一月份575的价格。3月份，年后，国内钢企需求复苏，对内矿需求明显增加，矿山积极性提高，内粉产量接近去年的最高点。

　　第二阶段（4-7月），供需定成败，国外矿山事故不断，市场不断炒作致恐慌情绪蔓延，四月份，遵化66湿铁粉价格自589-585一路飘涨到740-750，钢企对外矿需求转向内粉，国内矿山利润较好，生产积极性大大提高，叠加限产政策没有采取“一刀切”政策，而是进行针对性的环保检查，铁粉产量大幅上涨，钢企需求则屡创新高，供不应求，内粉矿贸商情绪高涨。

　　第三阶段（8-12月），本阶段铁粉开始震荡下行。以邯邢矿价格为例，8月份六连跌，最高一次下调129，最低点到月末的788元，自此便辉煌不再，开启震荡下行模式，始终围绕800元上下波动至今。而本阶段钢企用国产球团替代块矿降低成本，但是产量有限，价格一度涨至1100元，商家看好该市场山西的立恒、宝山等投建球团厂、首承等其它球团厂开始提高产量。

　　三、国产烧结矿库存统计

　　年内环保部门时不时的对钢厂烧结机出台各种停限产政策，对国产矿价的涨跌有着较大的影响。烧结矿的库存就成了业内人士关注的重点，从图中也可以了解到，19年烧结矿的库存比18年库存明显有所提高， 2019年6月-2019年9月，为钢厂烧结矿库存的高峰期，而一直以来国产矿高炉配比远低于85%的进口铁矿石，导致国内矿山的铁粉库存也处于较低的水平。不过19年相较于18年有优势的地方在于国家摒弃了对环保执行一刀切的策略，也使得钢厂原料用量较为稳定，库存较前期有提升的重点原因，加之年内各地对运输超载的高度重视，运费飙升迫使原料成本增加，造成了矿石全年较之其他黑色品种跌价滞后、涨价超前的运行特点，也是钢厂比18年库存增加的主要因素。不过对于2020年来讲，环保已进入成熟，国家的去产能政策也初见一定成效，钢企多半会按部就班，按需采购。

　　四、国产矿山开工率统计

　　截至2019年12月初，矿山产能利用率为64.64%，产量在100万吨以上的矿山开工率70.19%，产量在30-100万吨之间的矿山开工率28.99%，产量在30万吨以下的矿山开工率18.79%。2019年初大型矿山的产能体现出强劲的上涨（2019年1月18日利用率达69.57%，2018年12月21日54.3%）。接下来的2-8月份，呈现出小幅震荡上行的趋势。9、10月份开工率有所下降。

　　综上来看矿山开工率的主要影响因素有环保限产、国外矿山事故以及国内精粉的需求。临近春节，本轮季节性补库带动价格波动，导致钢厂采购需求增强，但持续性不能保证。投资者需要理性看待，预计2020年开工率较今年相比有所下滑。

　　第二部分：进口铁矿石分析与判断

　　一、2019进口铁矿石运行特点

　　回顾2019年进口铁矿石运行特点，总结下来四个字：强势上涨。主要得益于巴西淡水河谷尾矿库溃坝事故、澳洲飓风和国内钢铁产量增加等因素。全年普氏指数围绕85-120 美元宽幅波动，预计2019年普指均价可以站稳90美金上方。

　　（1）价格运行阶段性特点突出

　　Part1：1月-2月上旬，1月25日前春节前补库存，带动铁矿石价格小幅上扬，1月25日巴西溃坝事故导致矿价快速大幅拉涨，2月8日涨到阶段性高点；

　　Part2：2月中旬-3月初，下游需求未启动，VALE发货未明显下降，市场情看涨绪缓和，价格震荡转弱；

　　Part3：3月份，受澳洲强飓风的影响，Rio Tinto和BHP下调铁矿石产量目标，巴西北部洪水，叠加国内钢企需求增加，港口库存持续下降，矿价再度走强，7月3日铁矿石价格涨到近4年新高，达到126美元左右；

　　Part4：7月初，VALE宣布逐渐恢2000-4000万吨产能，唐山地区限产趋严，钢协喊话整治市场乱象，抑制高矿价，导致矿价高位横盘；

　　Part5：8月份，环保影响扩大化，钢铁产量增幅下降，矿石海外供给增加，汇率贬值，导致市场对下半年市场预期偏空，价格高位跳水；

　　Part6：进入四季度，秋冬季限产，市场需求下降，钢铁生产出现负增长，矿价一度走跌。但随后冬储需求逐步放开，钢材也呈现淡季不淡的特性，伴随钢厂高利润，普氏价格重新回到90美金上方。

　　（2）各品种价差导致钢厂采购目标不断修正

　　今年以来PB粉和超特粉价差不断缩小，主要原因在于钢厂利润不断压缩，为了降低原料成本，钢厂增加超特粉的用量，造成超特粉的价格涨幅相对较大，PB粉与超特粉价差快速收敛，两者价差在8月中旬创下年内最低值85元。价差缩小后，钢厂重新选择性价比更高的资源，主流的PB粉仍是钢厂主要采购资源，除了PB粉拥有硬通货的特质外，更重要的是PB粉的转售效率要比其他矿种更高，所以当行情出现下跌的时候，市场采购更青睐PB粉。下半年巴西粉矿供给增加，PB份与卡粉、BRBF间的价差有所缩小，钢厂对巴西资源的采购量也有所增加。另外，受球团矿、块矿进口量的增加，以及钢厂利润下滑的影响，球团矿和块矿的溢价持续回落，但在四季度钢厂冬季限产重新严格之后，部分钢厂适当增加采购球团矿和块矿，导致溢价略有回升。

　　（3）非主流矿山增量不明显

　　对比普氏62%指数和非主流国家进口量走势，2015年以来普氏62%指数持续在80美金以上的时期共有两轮，第一轮为2016年12月-2017年3月；第二轮为2019年2月至今。我们可以发现，本轮的时间跨度要远长于上一轮，并且本轮的价格高点较上一轮高点又高出了30美金左右，但非主流国家月均进口量则低于上一轮，且始终处于1200-1800万吨区间徘徊。

　　由于非主流矿大都没有大矿山的整体实力，产能的扩张受到诸多限制，因此并不是利润丰厚就一定会带来新的矿业投资。对非主流矿而言，无论铁矿绝对价格处于何种水平，只要成本允许，非主流矿都延续着自己的生产销售节奏，不被价格所影响。

　　二、澳巴非主流矿山供应变化

　　澳洲方面，除PMI增量明显外，其余矿山要么变化不大，要么有所减少。据悉，第五大矿山罗伊山在10/22-10/31期间，港口、矿山全面停产，进行设备升级改造，预计影响200万吨发运量，并且5500万吨的年度目标或无法达成。

　　巴西方面，增量较为明显。其中英美资源Minas-Rio矿区复产，致使其发货量环比大幅攀升，年化发货量约1700万吨（发中国比例约87.39%）；托克发货量环比增长19.19万吨/周，增幅达186.05%，年化发货量约1550万吨左右（发中国比例约为85.79%）；CSN增量并不显著。

　　三、其他国家非主流资源供应概况

　　在近5年的非主流矿进口国家中，南非和印度常年稳居第一、第二。除此以外，今年我国进口量比较靠前的还有秘鲁、伊朗、乌克兰和加拿大。

　　（1）在非主流国家中，南非常年稳居第一。2019年1-8月，月均进口量为357.08万吨。略高于2018年同期，但较2015-2017年均少了20-30万吨/月。

　　南非对我国的出口以英美资源的kumba矿区为主，年产量约4500万吨左右，其中约60%出口到中国。南非铁矿进口量从2018年就显现出颓势，6月中国进口南非铁矿量更是刷新了2011年10月以来的最低值。

　　2019年，南非对我国的铁矿出口产品以粗粉、精粉、块矿、球团为主。

　　因Kumba矿区检修，导致年度目标下调，预计2019年南非进口量增幅不及预期。

　　（2）印度是2019年我国铁矿进口增量最多的国家。2019年1-8月，月均进口量为178.19万吨/月，远高于2018年同期，但较2017年同期少了80万吨/月。

　　印度的矿业公司主要有NMDC、SAIL、Vedana、Essal、OMC、rungta等公司。印矿的硅、铝含量偏高，但在高炉适应性较好的地区，印矿是降本“利器”。5月以后，随着印度大选的尘埃落定，铁矿石的恢复开采与出口逐渐明朗，印度铁矿石的出口开始微幅放量。

　　2019年，印度对我国的铁矿出口产品以粗粉、球团为主。

　　目前西岸仍受禁矿限制，东岸为印度出口重心，并且未来仍可能以东岸为主，但东岸进口量或陷入瓶颈，增长空间有限。

　　（3）2019年我国非主流矿进口虽有增量，但是远弱于预期，我国对于澳巴铁矿进口依赖程度依然保持在83%-85%左右。非主流资源并未如预期一样，抢占澳巴份额，本质在于巴西溃坝事件以及澳洲飓风事件后，市场的主要矛盾品种并非块矿、球团与精粉，而是粗粉。预计2019年非主流矿增量在4000万吨左右，其中非主流国家增量在1800万吨左右，澳洲非主流矿山减量在400万吨左右，巴西非主流矿山增量在2600万吨左右。

　　（4）进口球团黯然神伤

　　经历过前两年的夺目表现，球团可能是今年最平淡无奇的品种，他既没有享受到矿难带来的价格红利，也没有像低品货出现明显的补涨，持续的高库存，一方面来自于大幅增长的进口量，另一面来自于国内球团的市场竞争。

　　今年球团的进口量截至10月份累计进口2555万吨，同比增加36.8%，尤其是8-10月份国外高炉产能利用率大幅下降导致大量球团资源流向中国市场。如此大的进口增长量也导致了港口库存的明显增加。但是11月初库存出现拐点，虽然绝对库存处在高位，但是结合价格来看，高库存压力已经反映在价格里。

　　四、2020进口铁矿石趋势判断

　　展望2020年，矿山供应是首先要关注的问题。

   首先，VALE产量将逐渐恢复。VALE正在积极推动恢复生产。上半年重启2000万吨产能，年底前再恢复2000万吨产能，最后3000-5000万吨产能可能要到2020年底、2021年才能恢复。预计2019年恢复产量1000万吨，2020年基本恢复2500-3000万吨产量。

　　前三季度，VALE产量2.24亿吨，同比减产6000万吨，下降21.2%；销量（含球团）2.24亿吨，同比减少4547万吨，下降20.3%。S11D项目正在考虑产能提升计划，最终规模将达到1.5亿吨/年，预计S11D项目2019年产量7500万吨，2020年产量9000万吨。

　　其次，BHP效率明显提升。前三季度，BHP产量2.04亿吨，同比减产450万吨，下降2.2%；销量2.04亿吨，同比减少500万吨，下降2.4%。预计BHP2019年发货量26700万吨，同比减少740万吨，下降2.7%；2020年发货量28700万吨，增加发货2000万吨。

　　第三，Rio Tinto将继续增产。前三季度，Rio Tinto产量2.57亿吨，同比减产500万吨，下降1.9%；销量2.53亿吨，同比减少720万吨，下降2.7%。预计Rio Tinto 2019年发货量32500万吨，2020年发货33500万吨，增加发货1000万吨。

　　2020年，如果淡水河谷恢复产能和S11D达产，表观增发量可以达到4500万吨；澳大利亚四大矿山BHP、RIO、FMG、Roy Hill将增加发货量4000万吨，非主流矿山2020年增产有限，印度产量存在大幅下降的风险，扣除各类不确定因素，预计2020年全球铁矿石供应将比2019年增加5000-5500万吨以上，供应呈宽松态势。

　　PS：Vale和印度的增量不确定性的原因如下。

　　关于印度

　　到2020财年末（2020年3月），印度334座矿山租约到期，其中253座是铁矿石矿山，受影响的铁矿矿山年化产能约8100万吨，折合年产量6000万吨左右，占印度铁矿石总产量的30%。

　　奥利萨邦是铁矿生产大省，年产能在1.35亿吨左右。1-9月份，奥里萨邦总产量为9500万吨，占印度总产量的57%。2020年3月到期的采矿证主要集中在奥里萨邦，且其中大矿主要集中在私营矿山手上，不在钢厂手中。当地有权有势的钢厂有意愿购买矿山，从而保证原料的稳定供应。而如果因私营矿山的生产积极性下降导致的原料供应受限，钢厂只能从其他省份调配铁矿石，而这在官僚管理机制相对复杂的印度是非常不方便的，一般这都将影响生产。即使钢厂在其他省拍下矿山，由于机制手续等一系列复杂的问题，矿权无法顺利落地。这在煤矿上就有发生过，有些16年拍到的煤矿，直到现在还没有开始生产。

　　关于Vale

　　VALE的发运计划自始至终一直在变动。VALE是否能在明年顺利增产（VG增700，Brucutu增1500， A+T增1500，以及其他通过干法加工恢复的产量1000万余吨）在12月VALE DAY上宣布暂停Brucutu矿区Laranjeiras尾矿坝1-2个月后扑朔迷离。

　　VALE似乎产量释放一直备受压力，同样在今年11月，VALE也曾声称因降雨影响，12月发运将和11月一样，每个月发运减量100万吨。

　　发运计划不断被迫更改让人怀疑其2020年的增产计划是否能够顺利落实。其实，通过对未来铁矿供给曲线来看，2021年开始，非主流矿山将迎来增产周期，而主流矿山除VALE外，主要以置换产量为主。因此，在2021年后，铁矿供给端将开始变得逐渐宽松。因此，VALE可以选择在2020年减少增产来保证铁矿供应端处于较为平衡偏紧的状态。

　　第四，关于消费预测。虽然根据世界钢铁协会预测，2020年全球钢铁需求将继续增长1.7%，达到18.057亿吨。中国的钢铁需求预计增长1.0%，世界其他地区的钢铁需求预计增长2.5%。其中新兴和发展中经济体（中国除外）需求预计增长4.1%。在钢铁需求增长的拉动下，全球生铁产量将保持小幅增长，预计增加生铁产量2500万吨，增长2%左右，增加铁矿石需要4100万吨，铁矿石供需平衡偏松。

　　而根据国家统计局数据测算，我国钢铁消费量、粗钢产量、生铁产量以及铁矿石需求量都呈现回落，不管以世界钢协的预测还是国家统计局的测算，2020年中国铁矿石供应偏松的看法基本是一致的，预计2020年铁矿石价格预计将回落，普指全年均价目标80-85美金。

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